Is Keynes Back?

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凯恩斯回来了？

● 傅来兴

　　候任美国总统奥巴马毫无选择的必须重返凯恩斯（John Maynard Keynes）的怀抱。不是布什总统已发动整个政府的力量，以大量金钱来解救受困的金融及保险业，所以他必须跟下去，而是唯有政府方能解决当前的经济积弊。

　　如果奥巴马必须动用到1万亿美元来振兴经济，加上布什政府已注入的1万多亿美元，美国政府必须以超过2万亿美元来消除这场金融海啸，而我们几乎锁定的时间是两年。

　　这不是小数目，绝对不是，会不会有效果没人知道，但美国政府不能毫无止境地提供援助，市场有一天会发觉，美国联邦储备局弹尽粮绝。不让大批不具竞争力的企业和金融机构倒闭，让市场有机会纠正其过错，这些问题就不能获得解决。但在政治人物和央行官员的普遍想法中，眼下的信贷灾难和还在加剧的金融恐慌，没有特效的政策良药，能够做的就是更积极的通过货币政策来化解。

　　今年9月份，是全球经济噩梦的开始，为了应对信贷收缩，在贝南克（Ben Bernanke）的领导下，联储局的资产以疯狂的速度膨胀，商业银行也在疯狂屯积储备资金。

　　美国各联储银行的总资产由9月初的1万2800亿美元增至11月19日的2万1900亿，存款机构的储备资金在过去两个月猛增将近13倍，从9月初的470亿美元增至11月19日的6530亿美元。

　　储备金过度增长折射了金融机构的担忧，也折射出银行避免或减少借贷的选择，这是对于过去过度借贷给企业和个人，进行过度投资和投机行为引发资产泡沫爆破的一种弥补行动。企业和个人的信用如今普遍受到怀疑，无法像过去那么方便借到钱，而各类消费者贷款的需求实际上减少了，信贷市场因此会继续冻结。

　　美国人的资产价值暴跌，房屋价值已缩水了约4万亿美元，股市市值缩水9万亿美元，这不只是美国人的事，其他国家人民的遭遇一样。这些变化导致人民不得不改变消费习惯，美国10月份的核心消费者价格指数（CPI）较上月下跌了0.1％，是1982年12月以来首次出现的情况，通货紧缩被认为是快要出现的威胁，但通货膨胀在许多国家还是很高。

罗斯福接受凯恩斯理论

增加政府开支拯救经济

　　华尔街投资银行创造的衍生金融产品，在2008年酿成1930年以来最大的金融灾难，印证了凯恩斯学派所主张“市场无法自我修正”，而且在严重的下滑形势中，“货币政策无用论”抬头，唯有财政政策（fiscal policy）才能发挥作用。

　　凯恩斯参与1919年凡赛尔合约谈判，经历两次世界大战，他所身处的大恐慌使得古典学派所信仰的市场机能“一只看不见的手”受到极大的质疑，因此政府必须插手。

　　1933年，罗斯福总统上台后，接受凯恩斯学派增加政府公共开支来拯救经济。如今，各国政府出台的拯救方案，让凯恩斯学派的信徒一时间多了起来。但联储局只能控制货币的供应，无法控制货币怎样流动。

　　贝南克及其他同样信奉货币政策（monetary policy）的人，什么时候会发现货币政策并非其想象的那样有效。但奥巴马所碰到的难题，比罗斯福时期复杂多了，而且，尽管公共工程支出能够起到缓冲作用并提供就业，罗斯福所实施的新政，却没能结束大萧条也是事实。

　　华尔街投资银行崩溃，大型金融机构、汽车制造厂及保险业要靠政府的注资或入股苦撑。以政府的力量来拯救企业，美国将体验上世纪90年代日本推行货币政策的恶果，与当时日本的境况类似，联储局也面临经济可能陷入极具破坏力的通缩性螺旋下降（deflationary spiral），即物价普遍下降的迹象。

零利率为下一波泡沫埋下伏笔

　　如果美国经济仍不见起色，通胀压力继续减弱，联储局相信会延续降息的政策。周二会议上联储局果然采取了极端手段，把指标利率降至0-0.25％区间，这次降息实际上用光了联储局的传统政策工具。

　　零利率肯定损害储户的利益，但零利率意味着可免费向银行贷款，可能引发投机性的投资热潮，为下一波泡沫埋下伏笔。美国历史上从未把利率降到零，历来最低利率出现在1958年7月1日调降至0.68％。

　　但联储局已表态，在降息空间耗尽时动用各种紧急工具，包括利用非传统性工具来恢复经济增长。非传统性措施可能包括所谓的量化宽松货币政策。

　　贝南克本月稍早已暗示可能采取的非传统步骤，或将通过直接干预市场来降低贷款成本，并通过大规模购买公债或投资者避之不及的公司债，来扭转经济衰退不断加深的局面。

　　面对自二战以来最严重的经济低迷，贝南克和他的同僚承诺将动用“所有可用工具”，市场认为，贝南克是为确保在他离任后美国不会重演日本“失去的十年”而选择的做法。

　　日本因推行被认为是错误的政策，使日元利率长期维持在不合理的低水平，但却无法解决通货紧缩的问题。

　　早在2002年，当时还是联储局理事的贝南克引用经济学家傅利曼（Milton Friedman）的话，建议如果经济陷入通缩，就从直升机上撒钱下来。从此，“直升机贝南克”（Helicopter Ben）称号就和他如影随形。

　　从全球拯救经济的一致方式来看，不能说是凯恩斯学派的胜利，以傅利曼为首的芝加哥学派的一些理论也用上了，因为凯恩斯学派所提供的解决方案也值得怀疑；凯恩斯是回来了，但我们还得回到历史去细读，毕竟没有一种经济学理论，能够迅速而有效地把我们从已陷入衰退中拯救出来。　

　　自1930年经济大恐慌后，银行的功能已不只是借钱，而是移动资产，包装后再出售。过去几年是全球金融市场变革最厉害的时期，其复杂性已非过去经济学理论所能辩证。

　　在战后50至60年里，凯恩斯和傅利曼的学说无疑改变了一代人的思维方式，如今我们可能需要新一代的经济学家，有一套新的思路来发展一种连贯而全面的理论，分析及为全球化后的经济世界提供思考方向。