Market Risk Increases as Both China and USA Are Tightening Up

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中美競相收緊 市場風險日增

2010-2-22

虎年伊始，國際金融經濟環境又見新變化：去年各國為救市大灑金錢，採用了超級寬鬆的財政及貨幣政策，取得了表面穩定，但今年情況大異，收緊風聲頻傳。經濟周期本亦因果循環，過度放開後必難免要緊縮。這是否另一波折騰的掀幕，確令世人萬分關注。

新一年中美兩大國都開展了由放寬到收緊的政策轉向。中國繼上月首度提高銀行存款準備金率半厘後，日前又再次提高半厘，同時還定下了今年廣義貨幣增幅約一成七的指標。由於一月末增幅高近二成六，故要達標必須持續大力收緊。在宏觀的貨幣收緊外，中國又出台了一系列的強化微觀監管措施，發布了有關個人、流動資金及項目等各方面信貸的管理辦法，目的在加強風險管理的精細化。由此可見當局已採取了宏觀微觀措施並舉的雙管齊下策略，以防再現去年的濫貸情況。

美國聯儲局的行動則更為出人意表，突然宣布把貼現利率提高四分一厘至零點七五厘，拉闊了與聯邦基金利率的差距，還同時把放貸期限大幅減低，回復隔夜的傳統做法，意在促使銀行多向拆借市場融資，以減少對聯儲局的依賴。這確是合理的一步：一方面由於金融體系已較穩定，貼現信貸需求大減，故加息不致造成巨大衝擊，另方面這可削減當局對銀行的補貼支持，令其要更多自力求存及賺利。一年來低息政策擴闊了二年及十年期的國債息差，使之曾創歷史高位，令銀行幾可無風險地套息獲利，但聯儲局新招便斷了此條財路。問題是拆借市場是否已真正復原，當壓力上升後會否引致息率大升？效果如何有待觀察。

現時各方對聯儲局加息的理解有很大分歧：市場傾向於認為這是退市的開始，並預期當局會提前把聯邦基金利率提升。另方面當局及部分論者則指出，這只是貨幣政策「正常化」或技術性調整，繼續寬鬆的大方向未變，特別是聯邦基金利率仍將長期維持低息。從政治角度看，當復蘇未穩失業仍高之際，提高基金利率的機會甚低，但其他的收緊措施或「正常化」行動必陸續有來，退市序幕確已掀起。事實上，當局將終止多項緊急援助金融機構的放貸機制，並正研究如何從市場上抽走過剩資金，數額可達萬億美元。因此聯儲局的收緊傾向無疑已明顯增強。

收緊政策必將為全球金融及經濟帶來巨大考驗，會否引發嚴重問題尚未可知，有關方面只能摸著石頭過河漸進而行。無論如何，這將為復蘇增添不明朗因素及風險。中國的情況較好：經濟復蘇強勁令收緊是必須且及時者，但美國的情況卻複雜得多，進退之間如走鋼線。歐洲及日本更根本無法進行收緊。在這形勢下，美國的行動及市場對此的預期，將引發全球資金重新部署及流動，也將帶來股、匯、商品及各種金融市場的波動，但具體情況卻難於預測，故投資風險必隨之上升。尤為令人關注者是，今次美國加息或許還混有因中美關係惡化，而可能進行金融戰的考慮。有人認為突然加息，是美國預防中國大手減持美債，而作出的支持美元及美債的部署。是否如此目前實難以確定，但原本已複雜的情況，再加入地緣政治鬥爭因素，則前景更為難測而風險更高。總之，對虎年的潛藏煞氣確不能忽視。