The Fed’s Dangerous Deferral

Published in Neue Zürcher Zeitung
(Switzerland) on 17 September 2015
by Thomas Fuster (link to originallink to original)
Translated from by Holly Bickerton. Edited by Eva Langman.
Despite the sound economic situation, the U.S. central bank is sticking with its policy of zero interest rates, which is difficult to understand and is more associated with risks than opportunities.

The Fed decided on Thursday not to raise interest rates. Many very young investors, who only know a world with [perpetually] falling and record-low interest rates, have thus been denied an expansion of their horizons. The fact that the price of gold can also go up is something this generation only knows from hearsay. The last time this happened in the U.S. was June 2006, a time that seems almost prehistoric today — when there was no Twitter or WhatsApp, the U.K. was governed by a certain Tony Blair, Saddam Hussein was stewing in a Baghdad prison and Alan Greenspan was still considered a successful central banker.

The monetary policy deferral is difficult to understand from an economic point of view. The U.S. is currently in very sound shape. The economy grew by a respectable 3.7 percent in the second quarter, consumers appeared to be in a mood to spend, businesses created new jobs at a rapid pace, and at 5.1 percent the unemployment rate is at a level that is very close to the objective of full employment, and can probably hardly be lowered any further with a monetary policy that is still expansive. Keeping interest rates at zero in this context requires an extremely good explanation.

But for the Fed, which likes to present itself as a data-led institution, there are still some flaws: Alongside the recent financial market turbulence, this includes low inflation, which is due not least to the nosedive of traditionally volatile energy prices. What is irritating is that the Fed is placing greater emphasis on this flaw and the worries about China than the clear progress that has been made. It is a confirmation of the impression of a central bank acting in a strongly asymmetric manner — reacting quickly and aggressively to slowdowns — whereas improvements have to be as clear as day for it to tighten the extremely loose reins even minimally.

This asymmetry means the Fed is jeopardizing more than its credibility. Putting off monetary policy normalization has once again suspended the steering function of interest rates for the foreseeable future. When money doesn't cost anything, bad investments and exaggerations in the markets continue to occur, which plant the seed for future financial crises. The longer the wait for a correction of a completely twisted incentive structure, the worse these crises will turn out to be. The Fed, which increasingly seems to be the source of instability, must be conscious of this.


Gefährliches Zuwarten des Fed
Trotz solider Wirtschaftslage hält die amerikanische Notenbank an der Nullzinspolitik fest. Das ist ökonomisch schwer nachvollziehbar und mit mehr Risiken als Chancen verbunden.

Die amerikanische Notenbank hat sich am Donnerstag gegen eine Zinserhöhung entschieden. Vielen sehr jungen Investoren, die nur eine Welt sinkender und rekordtiefer Zinsen kennen, bleibt damit eine Horizonterweiterung verwehrt. Dass der Preis für Geld nämlich auch steigen kann, weiss diese Generation bestenfalls vom Hörensagen. Letztmals war dies in den USA im Juni 2006 der Fall – in einer aus heutiger Sicht schon fast prähistorisch wirkenden Zeit, als es weder Twitter noch Whatsapp gab, Grossbritannien von einem gewissen Tony Blair regiert wurde, Saddam Hussein in einem Bagdader Gefängnis schmorte und Alan Greenspan noch als erfolgreicher Notenbanker galt.

Das geldpolitische Zuwarten ist ökonomisch schwer nachvollziehbar. So präsentieren sich die USA in einer derzeit durchaus soliden Verfassung. Die Wirtschaft ist im zweiten Quartal um respektable 3,7 Prozent gewachsen, die Konsumenten zeigen sich ausgabefreudig, die Unternehmen schaffen in hohem Tempo neue Stellen, und die Arbeitslosenquote liegt mit 5,1 Prozent auf einem Niveau, das dem Ziel einer Vollbeschäftigung sehr nahe kommt und wohl selbst mit noch expansiveren Geldpolitiken kaum weiter gesenkt werden kann. Die Beibehaltung der Nullzinspolitik erscheint in diesem Kontext als äusserst erklärungsbedürftig.

Doch für das Fed, das sich gern als eine von Daten gesteuerte Behörde präsentiert, gibt es noch immer einige Tolggen im Reinheft: Dazu gehört neben den jüngsten Finanzmarktturbulenzen auch die tiefe Inflation. Die geringe Teuerung ist aber nicht zuletzt dem Sinkflug der traditionell volatilen Energiepreise geschuldet. Irritieren muss, dass dieser Makel und die Sorgen mit China vom Fed erneut stärker gewichtet werden als die offenkundigen Fortschritte. Es bestätigt sich der Eindruck einer stark asymmetrisch agierenden Notenbank: Auf Eintrübungen reagiert sie rasch und aggressiv, Aufhellungen müssen dagegen heller als hell sein, damit sie die extrem lockeren Zügel auch nur minim anzieht.

Mit solcher Asymmetrie setzt das Fed nicht nur seine Glaubwürdigkeit aufs Spiel. Mit der neuerlich auf die lange Bank geschobenen Normalisierung der Geldpolitik bleibt auf absehbare Zeit auch die Steuerungsfunktion des Zinses ausser Kraft gesetzt. Wenn Geld jedoch nichts kostet, setzen sich die Fehlinvestitionen und Übertreibungen an den Märkten fort. Damit wird die Saat gelegt für künftige Finanzkrisen. Diese Krisen werden umso schwerer ausfallen, je länger mit der Korrektur einer völlig verqueren Anreizstruktur zugewartet wird. Das müsste eigentlich auch dem Fed, das zusehends als Quelle der Instabilität erscheint, bewusst sein.
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