Trump Euphoria in the Financial Markets Is Over

Published in Sueddeutsche Zeitung
(Germany) on 30 August 2017
by Andrea Rexer, Marcus Zydra (link to originallink to original)
Translated from by Sandra Alexander. Edited by Margaret Dalzell.
The bosses of the six largest U.S. banks have sold millions of dollars worth of stock in their own institutions — a sign of growing nervousness. A central cause of the insecurity is President Donald Trump, who is not fulfilling the expectations linked to him. It is unclear whether an actual downturn in the stock markets will follow. On the other hand, at present, investors have hardly any alternatives to stocks.

It is now good practice for the leaders of large firms to invest part of their private fortune in the stock of the companies they work for. In so doing, leaders demonstrate their deep belief in the future success of the business, for which they are significantly responsible. If the bosses of six of the largest U.S. banks suddenly sell the stock of their own institutions, one should sit up and take notice.

The Financial Times reported on Monday that the managers of Bank of America, Wells Fargo, JP Morgan Chase, Goldman Sachs and Morgan Stanley had sold a total of over $9 million of their stock thus far in 2017. There is seldom such a vote of no confidence in one’s own company. Why are the managers cashing out? Do they believe the stock market will turn and that the years-long rally will come to an end?

The insecurity of participants in the financial markets is palpable at the present time. Worldwide, the graph lines showing the stock prices on the largest indices seem drawn by a shaky hand: In the past weeks, there were smaller setbacks, again and again, followed by a slight increase. Are these the harbingers of a downturn or a clear correction?

A central cause of the insecurity is President Trump. After his election, the markets went head over heels in anticipation; prices rose to record levels. But slowly, disillusionment is kicking in. Up to now, he has not made good on any of his grandiose promises. Above all, he has not delivered on his most important project concerning economic policy — lowering taxes. Instead, last week he even presented the prospect that in case of an emergency, he would chance a government shutdown — a standstill of the administration if Congress did not approve the funds for his border wall with Mexico. He has already demonstrated how unpredictable he can be in the conflict with North Korea. Many observers believe that Trump has become a burden on financial markets.

Yet much speaks against an imminent correction. One of the most important reasons is the behavior of the Federal Reserve. “The Trump rally is being converted into a kind of anti-Trump rally by the Federal Reserve,” believes Robert Halver, head of capital market research at Baader Bank. The fewer impulses for growth that come from Trump's economic policies, the less the Fed will have to intervene with regulations because if the economy is not moving, there is no danger of high inflation or even heavy selling.

A further interest rate hike by the Fed that is so feared by participants in the financial markets becomes even less probable with this situation. Currently, the prime rate in the U.S. ranges from just 1 to 1.25 percent, which is historically very low. What basically applies is this: The lower the interest rates, the more attractive the stock.

The improbability of a larger correction is also due to a lack of alternatives: Where should the investors put their money if not in stock? Unlike before the financial crisis, fixed-interest securities are hardly yielding profits. This is a consequence of the soft-money policy and the related, historically low interest level. “Interest-bearing securities are no longer yielding, so investors must put their money in stocks,” says Folker Hellmeyer, chief analyst at the Bremer Landesbank.

In his estimation, worldwide expectations of growth also speak against a crash: “We are reckoning on the world economy growing strongly again; we’re assuming 3.6 percent,” according to Hellmeyer. He points to “stark valorization differences” in the international stock markets. The price-earnings ratio of European stocks stands at 13, those in the U.S. market at 19. That means that European stocks are cheaper than American stocks since the price-earning ratio places the stock price of a firm in relationship to its projected profit. “With this divergence, it is quite natural that investors are somewhat more conservative with U.S stocks,” states Hellmeyer.

The Old Rules Are No Longer Valid

Even the exchange rate provides for differing expectations in the U.S. and Europe. The euro is currently continuing its roll, and costs almost $1.20. Just six months ago, the rate was moving in the direction of parity — one dollar for one euro. That’s positive news for the U.S. “Because of the debasement of the dollar, U.S. firms can export more again. That strengthens the profit situation of U.S. firms and with it their stock prices,” says chief analyst Hellmeyer.

The bottom line according to many specialists is that investors do not need to fear an imminent crash. In the past, upward phases were over after seven or eight years, but the old rules are no longer valid. “In the past, issuing banks always halted a boom by raising interest rates. They wouldn’t risk that today. That would be aiding and abetting the murder of the economy,” says expert Halver. He reckons on the markets remaining in a stable sideways position for a long time yet. Accordingly, investors do not need to allow themselves to be infected by the nervousness of some bank bosses.


Die Bosse der sechs größten US-Banken haben in Millionenhöhe Aktien ihrer eigenen Institute verkauft - ein Zeichen für wachsende Nervosität.
Eine zentrale Ursache für die Verunsicherung ist US-Präsident Donald Trump, der die an ihn geknüpften Erwartungen nicht erfüllt.
Unklar ist, ob nun wirklich ein Abschwung an den Börsen folgt. Dagegen spricht: Es gibt für Anleger derzeit kaum eine Alternative zu Aktien.

Es ist mittlerweile guter Brauch, dass die Lenker großer Konzerne einen Teil ihres Privatvermögens in Aktien des Unternehmens investieren, bei dem sie arbeiten. So demonstrieren Führungskräfte ihren tiefen Glauben an den zukünftigen Geschäftserfolg, den sie maßgeblich mitverantworten. Wenn nun plötzlich die Bosse der sechs größten US-Banken die Aktien ihres Instituts verkaufen, sollte man daher aufhorchen.

Die Manager der Bank of America, Wells Fargo, JP MorganChase, Citigroup, Goldman Sachs und Morgan Stanley hätten 2017 bisher netto über neun Millionen ihrer Aktien verkauft, meldete die Financial Times am Montag. Ein solches Misstrauensvotum gegen die eigene Adresse gibt es selten. Warum machen die Manager Kasse? Glauben sie etwa, dass die Aktienmärkte drehen und die jahrelange Rallye zu einem Ende kommt?

Die Unsicherheit der Finanzmarktteilnehmer ist derzeit mit Händen zu greifen. Die Linien derAktienkurse der größten Indizes weltweit wirken, als hätte sie jemand mit zittriger Hand gezeichnet: Immer wieder gab es in den vergangenen Wochen kleinere Rückschläge, auf die eine leichte Erholung folgte. Sind das die Vorboten eines Abschwungs, oder zumindest einer deutlichen Korrektur?

Eine zentrale Ursache für die Verunsicherung ist US-Präsident Donald Trump. Nach seinem Wahlsieg überschlugen sich die Märkte mit Erwartungen, die Kurse stiegen auf Rekordhöhen. Doch langsam tritt Ernüchterung ein: Bis jetzt hat er keines seiner vollmundigen Versprechen eingelöst. Vor allem bei seinem wichtigsten wirtschaftspolitischen Projekt, den Steuersenkungen, hat er nicht geliefert. Stattdessen stellte er vergangene Woche sogar in Aussicht, dass er es im Ernstfall auch auf einen "Government Shutdown", also den Stillstand der Administration, ankommen lassen würde, wenn der Kongress die Gelder für seine Mexiko-Mauer nicht freigeben will. Wie unberechenbar er sein kann, zeigte er bereits im Konflikt mit Nordkorea. Trump, so glauben viele Beobachter, ist eine Belastung für die Finanzmärkte geworden.

Und dennoch spricht viel gegen eine bevorstehende Korrektur. Einer der wichtigsten Gründe: Das Verhalten der Notenbanken. "Die Trump-Rallye wird von den Notenbanken in eine Anti-Trump-Rallye überführt", glaubt etwa Robert Halver, Leiter der Kapitalmarktanalyse bei der Baader Bank. Je weniger wirtschaftspolitische Wachstumsimpulse von Trump kommen, desto weniger zügelnd muss die amerikanische Notenbank eingreifen. Denn wenn die Wirtschaft nicht läuft, besteht keine Gefahr zu hoher Inflation oder gar Überhitzung.

Eine weitere Zinserhöhung der US-Notenbank Federal Reserve, vor der die Finanzmarktteilnehmer so Angst haben, wird damit unwahrscheinlicher. Derzeit liegt die Leitzinsspanne in den USA gerade einmal bei 1,0 bis 1,25 Prozent, was historisch sehr niedrig ist. Grundsätzlich gilt: Je niedriger die Zinsen, desto attraktiver die Aktien.

Dass eine größere Korrektur unwahrscheinlich ist, liegt auch an den mangelnden Alternativen: wohin sollten die Investoren ihr Geld legen, wenn nicht in Aktien? Anders als vor der Finanzkrise werfen festverzinsliche Papiere kaum Rendite ab. Das ist eine Folge der lockeren Geldpolitik und des damit verbundenen historisch niedrigen Zinsniveaus. "Zinspapiere werfen nichts mehr ab, also müssen Investoren ihr Geld in Aktien stecken", sagt Folker Hellmeyer, Chefvolkswirt der Bremer Landesbank.

Gegen einen Crash sprechen seiner Einschätzung nach auch die weltweiten Wachstumserwartungen: "Wir rechnen damit, dass die Weltwirtschaft wieder stärker wächst, wir gehen von 3,6 Prozent aus", so Hellmeyer. Er verweist allerdings auf "krasse Bewertungsunterschiede" an den internationalen Aktienmärkten. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) europäischer Aktien liege bei 13, das am US-Markt bei 19. Das bedeutet, dass europäische Aktien billiger sind als amerikanische, da das KGV den Aktienkurs einer Firma ins Verhältnis zu seinem prognostizierten Gewinn setzt. "Bei dieser Divergenz ist es ganz natürlich, dass Investoren bei US-Aktien etwas zurückhaltender sind", so Hellmeyer.

Die alten Regeln gelten nicht mehr

Für einen Unterschied in den Erwartungen in den USA und in Europa sorgen die Wechselkurse. Der Euro setzt gerade seinen Höhenflug fort und kostet fast 1,20 Dollar. Noch vor sechs Monaten hatte sich der Kurs noch in Richtung Parität - also ein Dollar für einen Euro - bewegt. Für die USA ist das eine positive Nachricht. "Durch die Abwertung des Dollar können US-Firmen wieder mehr exportieren. Das stärkt die Ertragslage der US-Unternehmen und damit deren Aktienkurse", sagt Chefvolkswirt Hellmeyer.

Unter dem Strich müssen die Anleger nach Meinung vieler Fachleute also keine Angst vor einem unmittelbar bevorstehenden Crash haben. In der Vergangenheit waren die großen Aufwärtsphasen zwar oft nach sieben oder acht Jahren vorbei. Doch die alten Regeln gelten nicht mehr. "In der Vergangenheit haben stets die Notenbanken durch Zinserhöhungen eine Hausse beendet. Das würden sie heute nicht wagen. Das wäre Beihilfe zum Konjunkturmord", sagt Experte Halver. Er geht davon aus, dass die Märkte noch länger in einer stabilen Seitenlage verharren. Anleger müssen sich demnach also nicht von der Nervosität mancher Bankenbosse anstecken lassen.
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