為何美債評級不跌？
2010年 02月 11日 00:00 中國窗
永豐金融集團研究部主管涂國彬
世事往往要有比較，才可以看得較全面。金融海嘯發生之前，全球一片商品炒作熱，大家看貶美元，幾乎是全人類一致。及至百年未必一遇的金融危機降臨，大家發現多少百年老店亦有機會毀於一旦，一度深信不疑的計量模式和金融衍生工具，突然好似失靈似的，在課本上經常提及的所謂系統性風險，切切實實出現在眼前。結果，全人類不約而同地，大舉拋售資產，只愛現金，而這里所謂的現金，其實就是美元。為了避險，資金全涌進美債，一如以往。
避險時先找美元
當然，自從各國央行動用金融危機史上最有力的一招，采取極度寬松貨幣政策后，金融系統的惡性循環得到解決，資金又由美債流出，走進當時經歷了大跌的資產市場，大檢便宜，美元跌，各樣資產升。
然而，近來歐洲的債務危機，又再令人看清實情，美元始終是大家避險時第一個想到的。最近南歐諸國財赤嚴重，債台高築，令人擔心有可能出現賴債。正因如此，資金又再涌進美債，又是一如以往的做法，避險時第一個想到的就是美債。美元於是繼續反彈，金股匯和眾商品高位面對下跌壓力。
比較棘手的是，由於歐元是歐洲各國一起采用的貨幣，於是各國的命運便或多或少被綁在一起了。這樣一來，南歐諸國有難，中歐和北歐的大陸國家，可以真的說不理便不理嗎？
歐債危機未及金融海嘯
當然，也不是說理便理得了。尤其是以往歐陸地區對於通脹有很大戒心，一般來說，相對於美國等地，歐洲的貨幣政策沒有那麼寬松，當然有其歷史背景。誠然，金融海嘯一浪襲來，不放松也不行，但總的來說，現在是被迫要再放松的了。
但是，若說今次歐洲的事件會觸發很嚴重的危機，相信是言過其實，特別是與金融海嘯相比，更是兩回事。當日的金融海嘯，有無數牽連其中，又無法估量的衍生工具，而不少這些工具的主要交易對手倒閉，更令相關產品沒有可以相信的價格，結果引來一連串惡性循環。相比之下，去年底出現的希臘危機，甚至目前歐陸的危機，尚不至於此。
話說回來，目前的情况也真夠壞的，尤其是財政壓力這回事，根本不可能快速改善。而在金融海嘯過后，各國的救市行動本身就意味着要再多借一點錢，以長期的困境，來暫時紓緩一下短期的病痛。
現階段沒可靠替代
不得不羨慕美國。上周有評級機構表示，美國政府的債券評級正面臨壓力，除非有措施減少未來十年的預算赤字。此言一出，美國財長蓋特納即回應，美國絕對不會有此日。究竟美國人有什麼本事，讓他膽敢有此一言？
答案就是上述的，危機時，人人總會想到美元作為避難所。這個多年以來的條件反射，自然有其原因，包括美國歷史上的經濟增長，企業創新的活力，生產力的持續提升，人才和科技的進步等，別國難以望其項背。真正重點，也許正如以色列的央行行長所說，現階段根本沒有替代品。
當然，有朝一日，只要中國繼續進步，有齊上述因素，也有可能達到這一步。但在此之前，中國還有漫長的路要走，起碼在金融的開放和改革上，仍有很多地方要跨出去。
事實上，對於不少一面倒看淡美元的人來說，真正的思考盲點不是為什麼美元不夠好，而是為什麼替代物遲遲未有。只要尚未有可靠的替代物，作為全球最主要儲備貨幣的美元，是不可能突然之間失去領導地位的。而這個地位不變，則資金在最危急關頭，仍是跑進去，一點也不會變。
改元換幣動輒百年
換言之，蓋特納所說的，倒不一定是基於奧巴馬政府打算做什麼，反而是一個沒有宣之於口的公開秘密：不是美元很好，只是別的競爭者未夠好而已。
重要的是，要花多少時間才能追上去？不難估計的。二次大戰之前，英鎊獨領風騷。二次大戰之后，尤其是金本位制之后的美國，美國執牛耳。這里說的是動輒半個甚至一整個世紀的事。當然，世事變化快，但無論怎樣快，少說也總有十多廿年吧。也許正是因為時間長，蓋特納才有膽量說絕對不會，畢竟那時候他早已不在位了。
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