US Market Withdrawal Is Risky: China Should Strive for Reform

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在量宽政策下，联储局持续不断地印钞买债，乃前所罕见的调控创新，所引起的效果却未如理想，刺激资产升价能力远高于推动实体经济。

最近美国联储局成了全球财经界关注焦点，第一是因领导更替，伯南克将退任，由副手耶伦女士接上。第二也更重要者是，今后联储局的政策取向为何？特别是之前决定的减少买债行动将如何具体落实？近日全球股市等金融市场，也就跟随着此话题转动，时上时下，如日前美国就业数据欠佳便令债价下跌而股市波动。无疑，减少买债对金融及资本市场有一定影响，也是全球财经的重要影响因素之一，但还须考虑其他同样重要以至更根本的因素，特别是要有世界经济整体大趋势的观念，方可鑑往知今并准确地展望未来。

过去一年来后金融海啸局势持续演化，世界经济又有了新格局。其一是主要发达国的经济表现比预期好，令市场对美日寄予期望，对欧洲亦不再看淡。欧洲虽仍陷衰退中且失业率高企，但情况似已见底并开始站稳脚跟，特别是欧债息率保持于较低水平，反映市场对债务危机的恐慌心理暂趋平復。日本在实施“安倍经济学”的推动下有了点新气象，如可告别通缩，通胀率升破百分之一，去年上半年GDP增长更逾百分之三，乃多年未有的“好景”。美国经济的復甦更为理想，失业率持续下跌，末季GDP增长更出人意表的升逾百分之四。联储局决定退市，显然是看好经济前景，IMF亦称将会调升对美日以至世界经济的预测。

与发达国向好形势相反者，乃近年表现良好的主要新兴经济体出现逆转，几个一直增长强劲的国家，竟成了出现严重问题的“脆弱五国”（即印度、印尼、巴西、南非及土耳其等）。逆转的重要导火线是美国联储局于年中放风说要退市，引致热钱大量流失，并酿成新兴经济股汇暴跌，从而冲击金融体系及实体经济。但这个外因也暴露了新兴经济的各种内部缺陷。首先是经济的结构性及体制性问题，特别是持久的财政及经常帐双赤字过度依赖外资投入，和债务过高等。此外，多国还爆发了较严重的社会及政治问题，政局不稳，示威动乱频仍，社会不安和政府弱势等情况，都加深了财经方面的困境。由是去年可说是个逆转年：发达国形势趋好而新兴经济转差。故市场及资金流向顺势而动：欧美日股市大升，多个市场创出歷史或近年新高，而不少新兴市场则大跌。进入一四年这格局会否继续，或会否再见逆转，确是值得探讨及关注的话题，但展望未来却充满了不确定性。

最明显的问题就是美国的减少买债。在量宽政策下，联储局持续不断地印钞买债，乃前所罕见的调控创新，所引起的效果却未如理想，刺激资产升价能力远高于推动实体经济。减买退市同样是前所罕见的行动，故其影响也同样难于确切估计。加上市场必会就减买行动的操作（如何时减及减多少等）与联储局博弈，令事态发展的复杂性及不明确性又再增高，前景更不清晰。更甚者是，在长期低息及量宽下，实体经济也逐渐孕育泡沫成分，如股市旺势带来的财富效应，和楼市受政策承托而回温等，都将经不起退市的冲击。

去年在艰难中算是混过去了，在动盪中趋稳而未有爆发重大危机。今年能否有同样经歷却难有保证，唯一可作保险者是居安思危和自强不息。在全球主要经济体中，还是以中国最能做到此点：今年将全面开展新一轮深化改革行动，因而也是最有希望取得好表现者。